“你现在向新风险投资人强调的一件事是什么，而在 10 年前并不那么重要？”这是上周一家大型大学捐赠基金的一位高级领导在Screendoor年度会议期间向我提出的问题（部分是我们的有限合伙人年会，部分是社区活动，部分是战略会议）。我的回答是这样的，
“知道何时以及如何出售一家公司现在不仅是机会主义，而且是你工作的一部分。”
过去，作为种子投资者，你基本上只能持有并等待公司通过收购或公开市场退出。虽然这可能仍然是大多数投资组合的默认姿势，但如果这是您唯一的流动性机制，那么您就没有进行战略性思考。原因如下：
过去，所有风险投资者基本上都有相同的目标和激励措施，直到首次公开募股前的增长轮。现在，即使是 A 轮投资者也经常玩与种子风险投资不同的游戏。大多数种子商店都是规模较小的资产管理规模公司，合作伙伴拥有/分享经济利益。他们很可能通过第一张支票就拥有公司的大部分股份，并在退出前进行大量稀释。大多数多阶段公司都有多个级别的合作伙伴，许多合作伙伴需要证明自己才能在基金周期内获得动力。当然，结果最终将决定他们的表现，但 3 年、5 年、8 年的“热门交易”和嗡嗡声才是许多职业的关键。将此与目前规模通常超过 10 亿美元的早期和多阶段公司结合起来，你就得到了“非常”不同的激励措施的秘诀。我们过去常常将外部主导轮称为“市场”，由具有独立思想的公司设定公平的价格。现在我们有越来越多的共识拍卖，其价格是风投膨胀的商业模式和 FOMO 的结果。这些导致早期估值较高，并且较大基金的承销目标不同（即，10 亿美元的 AUM 基金试图达到 3 倍净值，6000 万美元的种子基金试图达到 5 倍净值）。因此，“在现场玩游戏”意味着考虑比以往更早地将部分股份出售给其他投资者，以锁定一些收益并回收资本。
过去，公司会在“七到十年”内被收购或上市，但现在许多公司保持私有状态的时间更长。要么是因为创始人不想上市（或者认为他们在这样做之前需要走得更远），要么是因为估值不匹配和监管压力导致收购已经枯竭，一切都需要更长的时间。无论是资产规模达数十亿美元的风险投资公司能够更深入、更晚地进入其公司，还是新的资本来源（主权财富、跨界基金等），融资或要约收购都缓解了之前初创企业面临的压力，而公开市场也因此受益匪浅。可以唯一解决。 （更多公司应该更早上市，但那是另一篇文章了）。因此，通常从优先股的角度来看，种子股会坐在那里更长的时间，被埋在更大的优先股之下，并受到更多的稀释。重复上面的内容，“在场上玩游戏”意味着考虑出售部分股份。
过去，寻找二级买家更具挑战性。现在，初创企业资本表上有更多的人能够获得增量资本来购买大量股票，而且许多基金有限合伙人正在寻求直接投资机会。做市商/二级商店也有所增加，尽管仍然非常YMMV——交易双方都有我们信任的合作伙伴，还有其他我们听说过但没有发生的故事以及。
除了这三个因素之外，还有其他更具体的情况，例如代币/加密货币的流动性，可能会影响特定的种子风险投资。归根结底，如果您支持伟大的公司，“持有并等待”无疑是一种合理的策略，但尚不清楚它是否仍然是最佳策略。